免責聲明： 本文內容僅供一般資訊參考，不構成任何投資建議。加密貨幣放貸涉及市場風險，過去績效不代表未來結果。投資前請自行評估風險，必要時諮詢專業財務顧問。

熊市一來，社群第一反應通常是「先把錢領出來」。但如果我們手上是穩定幣（USD 或 USDT），領出來之後要放哪裡？銀行定存年化大約 1.7%，貨幣市場基金約 2% 上下，傳統理財在這種環境下其實並沒有比較亮眼。熊市恰恰是我們重新審視放貸策略的時機，而不是直接放棄的理由。

這篇文章我們會把熊市放貸講清楚：為什麼熊市仍然值得放、熊市與牛市的市場結構差在哪、歷史兩次大熊市（2018、2022）的實際利率樣貌、熊市應該調整哪些策略、哪些風險要特別留意，以及 APEX III（AI 智能放貸引擎，基於機器學習模型，非保證收益）在熊市的實際表現。

為什麼熊市要特別談放貸

大多數人在熊市只想著兩件事：停損、離場。但穩定幣持有人其實站在一個比較特別的位置——我們本來就沒有承擔幣價下跌的風險，熊市對我們來說只是「利率下降」這一個變數在變，本金並沒有縮水。

這跟持有比特幣、以太坊的人完全不同。當 BTC 從 69,000 美元跌到 15,500 美元（2022 年底），現貨持有人帳面虧損超過 77%。同一時間，一個把 USD 放在 Bitfinex 放貸的用戶，雖然年化從熊市前的雙位數下滑到個位數，但本金仍然是那個本金，每天還有利息進帳。

這也是為什麼我們一直強調「穩定幣放貸」是熊市裡為數不多的穩定現金流工具之一。它不華麗、不會讓人一夜翻倍，但它在你最需要確定性的時候，提供了確定性。

熊市 vs 牛市的放貸結構差異

要理解熊市放貸為什麼不一樣，我們必須先搞清楚 Bitfinex 放貸市場的本質：這是一個借貸方與放貸方的雙邊市場，利率由供需決定。

1. 槓桿需求銳減，利率下降

牛市時，交易員瘋狂開多單，需要借入 USD 或 USDT 來加槓桿，借貸需求暴增、利率被推高。2021 年牛市高峰期，我們觀察到 FRR（浮動參考利率，Flash Return Rate）單日年化一度衝破 50% 甚至更高。

熊市時情況相反。多單倉位大量被清算，新開槓桿的人銳減，借貸需求萎縮。資金供給端（放貸方）相對變多，利率自然下滑。2022 年熊市中後段，USDT 的放貸年化一度長期在 3%～5% 區間遊走。

2. 借貸方的信用結構改變（但 Bitfinex 有自動清算保護）

熊市的借款人普遍承壓，信用感覺變差。但這裡有一個關鍵機制要提醒：Bitfinex 的放貸對象是交易所本身的保證金交易用戶，所有借款都有 Bitfinex 內部的維持保證金要求與自動強制清算機制。也就是說，當借款人的倉位跌破維持保證金，Bitfinex 會直接市價平倉還款，風險並不是由我們這些放貸方承擔個別借款人違約。

這跟中心化借貸平台（例如 Celsius、BlockFi 這類 2022 年已倒閉的平台）完全不同。那些平台是把你的錢拿去做機構借貸、自營交易或再質押，一旦借款機構違約就可能血本無歸。Bitfinex 的資金池放貸（Funding）機制結構上是相對受保護的。

但這不代表零風險——平台本身的營運風險、駭客風險、合規風險依然存在（詳見下方風險提示段落）。

3. 穩定幣避險需求上升，USDT 相對抗跌

熊市裡，大量資金從風險資產流向穩定幣避險。USDT 的總市值通常在熊市反而擴大（2022 年 LUNA 崩盤後 USDT 總市值短期下滑，但隨後重新擴張到新高）。

這代表穩定幣需求端強勁，但供給端（放貸者）也多，所以利率不會因為避險需求就往上走，反而可能因為「大家都想放貸賺安全利息」而被壓低。

歷史熊市數據：2018 與 2022

免責說明：以下數據為歷史市場觀察，非精確統計。不同時段、不同幣種差異可能顯著。歷史績效不代表未來結果。

2018 熊市（1 月～12 月）

2017 年底加密市場狂熱結束後，2018 年 BTC 從約 19,000 美元一路跌到年底的 3,200 美元，跌幅超過 83%。Bitfinex USD 放貸年化：

  • 年初（牛市尾聲）：10%～15% 區間
  • 年中（崩盤加速期）：5%～8% 區間
  • 年末（熊市谷底）：2%～4% 區間

整年加權平均落在 6%～8% 的水位。即便是谷底，依然優於多數傳統金融工具。

2022 熊市（5 月～12 月）

這是更有代表性的一次熊市，因為穩定幣市場結構已經成熟。重大事件包括：

  • 2022 年 5 月：LUNA / UST 崩盤
  • 2022 年 6 月：Celsius、3AC（Three Arrows Capital）連鎖爆雷
  • 2022 年 11 月：FTX 倒閉

每一次重大事件時，Bitfinex 的 USD 借貸年化都會短暫飆高（因為空單需求爆發），例如 LUNA 崩盤當週，USD FRR（浮動參考利率）曾出現短時間超過 50% 的極端波動。但這些是尖峰，不是常態。

常態期間（2022 下半年到 2023 上半年）：

  • USD 放貸年化：常態約 4%～8%，谷底曾短時間跌破 3%
  • USDT 放貸年化：比 USD 略低約 2～3 個百分點

這就是熊市的真實樣貌——有短時間的爆發尖峰，也有長時間的低利率耐心期。

熊市策略核心四原則

原則 1：降低利率門檻，掛單寧可成交別空置

牛市時我們可以把最低年化設在 15%、20% 甚至更高，慢慢等尖峰。熊市完全不行，掛這麼高等於把錢放著不工作。

實務做法：把最低年化拉到 5% 就可以掛（別等 10%+），甚至在極端低利率期間下探到貼近 FRR（浮動參考利率）再加 0.3%～0.5%。

FuNi 的預設邏輯已經內建這個調整：當偵測到市場利率長期低於 5%，系統會自動切換到 2 天短鎖模式，避免我們把資金鎖死在低利率、錯過反彈。

原則 2：鎖短為主，保留機動性等反彈

熊市不確定性高，隨時可能出現重大事件帶動短時間尖峰。如果我們鎖了 120 天長單，當尖峰出現時完全沒辦法重新掛單。

熊市推薦天數：2～7 天為主。例外情境：當我們判斷某次利率飆升是短期事件（例如被清算潮推高），可以用小部位試試 30 天，但不建議整筆資金都壓長天數。

原則 3：分散 USD 與 USDT

USD 與 USDT 在熊市的反應不同：

  • USD：跟 Bitfinex 平台活動高度相關，波動較大，尖峰時可以爆高
  • USDT：跟整體穩定幣市場相關，利率比較平穩但偏低

熊市建議配置：USD 60%、USDT 40%，兩者互補。這不是絕對數字，我們可以依照自己對市場的判斷調整。

原則 4：保留現金倉位，熊市加倉勝過純放貸

這一點不是放貸本身的策略，而是資產配置的提醒。熊市的真正機會在於市場低點加倉 BTC/ETH，長期來看這個報酬通常高於單純放貸穩定幣。

我們的建議比例：放貸 60%～70%（穩定現金流）、現金 / 待進場 30%～40%（等市場低點加碼）。不要因為熊市利率稍高就把所有穩定幣鎖死在放貸裡，錯失加倉時機。

熊市放貸的三個主要風險

風險 1：穩定幣脫鉤

這是熊市最需要警惕的風險。2022 年 5 月 LUNA/UST 崩盤期間，USDT 曾短暫脫鉤跌到 0.95 美元，持續約 48 小時後才回到 1:1。雖然最終修復，但過程中如果有人恐慌拋售，會出現約 5% 的本金損失。

降低風險的做法：

  • 不要把所有穩定幣押在單一幣種
  • 定期關注穩定幣儲備審計報告
  • 熊市期間提高對穩定幣新聞的警覺度

風險 2：平台信用事件

2022 年 FTX 倒閉在市場留下很深的心理陰影。即便 Bitfinex 跟 FTX 是完全不同架構的平台（Bitfinex 的放貸是交易所內部保證金借貸，不是中心化借貸平台把錢拿出去做場外業務），但我們還是必須承認：任何中心化交易所都存在平台風險。

降低風險的做法：

  • 不把全部穩定幣放在單一交易所
  • 關注 Bitfinex 母公司 iFinex 的儲備證明
  • 熊市期間適度降低單一平台的曝險比例

風險 3：極低利率長期持續——要不要繼續放？

有時候熊市會出現長達數個月的低利率盤整，平均年化跌到 3% 以下。這時候要問自己一個問題：這筆資金如果不放貸，能放在哪裡賺多少？

如果答案是銀行定存 1.7%、美國國庫券 4%～5%，那麼 3% 的穩定幣放貸就不是一個很有吸引力的選項（國庫券甚至更高）。這種情境下，可以考慮把部分資金轉到短期美債或貨幣市場基金，等利率恢復再回頭放貸。

我們的判斷門檻建議：年化長期低於 2% 才真的值得考慮暫停放貸。3%～5% 區間雖然不亮眼，但相對於台灣銀行定存仍有優勢。

APEX III 在熊市的實際表現

APEX III 是我們自研的動態放貸策略引擎（歷史回測非保證收益），核心能力是根據市場環境動態調整天數選擇，目標是讓資金盡量卡在相對較佳的利率位置。

2022 熊年回測（稅前年化，區間表述）

  • USD：2022 年初尚處牛市尾聲、加上 LUNA 當週系統性事件尖峰拖動，全年平均被拉高至雙位數區間上緣附近
  • USDT：落在 8%~16% 區間的下緣（更真實反映「純熊市」的表現）
  • 同期 Baseline（固定 2 天策略）：明顯低於 APEX III 策略

熊市中 APEX III 相對 Baseline 仍有可觀測的超額收益，這也是為什麼我們認為 APEX III 的價值在熊市比牛市更明顯——牛市隨便放都有，熊市多賺的每一個百分點都是策略差異的結果。

近期表現（2025 年，稅前年化）

  • USD / USDT 合併：稅前年化落在 8%~16% 區間
  • 雙幣合併、扣除 Bitfinex 15% 手續費後：平均約 11% 年化
  • 系統性事件特例：歷史極端時段曾觀察到短暫高點約 80% 左右（非常態、不能當預期）

整體區間觀察落在 8%～16%，平均約 11%，熊市谷底曾短暫下探但未落入負值。

標準話術：APEX III 為 FuNi 自研動態放貸策略引擎，歷史回測結果非保證收益，實際結果受市場環境影響可能有顯著差異，過去績效不代表未來結果。

自動化 vs 手動：熊市的人性弱點

熊市最大的敵人不是低利率，而是我們自己的情緒。手動放貸的用戶在熊市最常犯的三個錯誤：

錯誤 1：放棄檢查

熊市利率平穩，很容易產生「反正都一樣」的錯覺，連續好幾週沒登入 Bitfinex 重新掛單。結果舊掛單成交後資金閒置、或者沒跟上 FRR 變動掛在過時的利率上。

錯誤 2：恐慌全部提領

看到 USDT 短暫脫鉤、看到某個穩定幣新聞，情緒一來整筆資金全部提出，結果脫離市場後發現事件是誤判，再進場時利率已經回落。

錯誤 3：為了追尖峰而把所有資金押長天數

偶爾出現的利率尖峰會讓人心動，手動用戶常常看到 15% 就興奮地掛 120 天，結果後面利率繼續往下、自己被鎖在中等利率上，錯失後面更好的機會（或者反過來，利率跌得更深，自己的 15% 反而相對好）。

自動化工具（例如 FuNi 的 APEX III 引擎）的價值就在於剝離情緒：按照事先設定好的策略執行，不會因為看到新聞就全面撤退，也不會因為看到尖峰就 all-in 長天數。

熊市 FuNi 方案選擇建議

熊市的放貸機會比牛市少，策略也比較單純（短天數為主），所以我們的建議是：熊市期間入門方案就夠了，不需要升級到 VIP 或 PRO。

  • 入門方案：足以應付日常自動掛單、利率監測、短天數策略執行
  • VIP：熊市出現短時間尖峰時，更頻繁的掃描有幫助，但差異不會像牛市那麼顯著
  • PRO：PRO 的高頻掃描與進階策略在牛市回歸後再升級

我們一直強調不要過度為熊市付費——熊市收益本來就有限，把訂閱成本拉高不划算。等市場明顯反轉（FRR 連續一週站上 8%、BTC 突破關鍵位），再升級方案都來得及。

熊市放貸的進場時機與部位管理

除了策略原則之外，還有一個實務上容易被忽略的議題：熊市應該一次把穩定幣全部投入放貸，還是分批進場？ 這個問題其實沒有標準答案，但我們可以從幾個角度來思考。

一次進場 vs 分批進場

一次進場的優點是省事、資金立即開始產生利息。缺點是如果進場當下利率正好處於相對低點，就錯過了之後可能出現的尖峰。

分批進場的好處是攤平平均成本（平均利率），比較符合熊市「機會零散出現」的特性。具體做法可以是：把資金分成 3～4 等份，每週掛一批，遇到尖峰時把剩餘資金一次用完。

我們建議熊市採用分批，但不要分太細——分成 3～4 份就好，分成 10 份反而操作成本過高。

部位上限的自我約束

即便利率看起來很有吸引力，也不應該把全部流動資產投入單一平台放貸。我們的建議上限：

  • 單一交易所曝險：不超過可投資資產的 50%
  • 加密貨幣總部位：依自身風險承受度調整，熊市建議 30%～50%
  • 穩定幣放貸部位：佔加密部位的 60%～80%（其餘保留現金或主流幣現貨）

這些數字不是鐵則，是一個起點。每個人的財務狀況、風險偏好、年齡階段都不一樣，請依自身情況調整。

熊市結束的訊號：什麼時候切回牛市策略？

熊市不會一直持續，一旦市場反轉，放貸策略必須跟著調整。我們整理幾個關鍵訊號供參考：

訊號 1：FRR（浮動參考利率）連續一週站上 8%

這是最直接的訊號。熊市的 FRR 通常在 3%～6% 區間，一旦連續 7 天以上都在 8% 以上，代表借貸需求正在回升，市場情緒轉熱。

訊號 2：BTC 突破關鍵阻力位並站穩

放貸利率跟 BTC 價格有滯後相關性。當 BTC 突破重要阻力（例如突破 200 日均線並站穩兩週以上），利率通常會在 1～2 個月內跟上。

訊號 3：永續合約資金費率轉正並持續

永續合約資金費率是市場多空力道最即時的指標。當資金費率從長期負值轉為持續正值，代表市場多頭情緒回歸，借貸需求即將爆發。

看到這些訊號，我們就可以逐步把策略從「短天數為主」切換到「動態天數」——在利率尖峰出現時掛中長天數鎖利率，而不是繼續只掛 2 天。

結論：熊市放貸是紀律問題，不是技術問題

熊市放貸真正的挑戰不是技術（策略其實比牛市簡單），而是紀律：

  • 能不能接受年化從 15% 掉到 5%，還願意繼續執行？
  • 能不能在看到新聞時不恐慌全撤？
  • 能不能不去追偶爾的尖峰，穩穩守住短天數策略？

能做到這三件事的用戶，會在市場反轉時站在最好的位置——本金完整、習慣建立、策略成熟。這也是為什麼我們說熊市其實是學習放貸的最好時機，壓力小、波動小、容錯高。

等牛市回來，那些在熊市就建立好紀律的人，會比新進場的人多一年的複利，也多一年的經驗。

風險提示

加密貨幣放貸涉及多種風險，包括但不限於：

  • 市場風險：利率波動、穩定幣脫鉤、借貸需求劇變
  • 平台風險：交易所營運、駭客攻擊、合規變動
  • 流動性風險：放貸資金在到期前無法提前贖回
  • 稅務風險：各地對加密貨幣利息收入的認定不同，請自行確認

本文所有數據為歷史觀察與回測結果，非保證收益，過去績效不代表未來結果。請依自身風險承受能力配置資金，必要時諮詢合格財務顧問。

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